本文摘要：今日科创板我们一起梳理一下伟思医疗，公司是中国康复医疗器械行业的技术创新驱动型企业，致力于在盆底及产后康复、神经康复、精神康复等细分领域为医疗及专业机构提供宁静、有效的康复产物及整体解决方案，现在公司产物主要为电刺激类、磁刺激类、电生理类设备、耗材及配件等康复医疗器械及产物。此外，公司还正在举行下一代磁刺激仪、康复机械人等新产物的研发。

今日科创板我们一起梳理一下伟思医疗，公司是中国康复医疗器械行业的技术创新驱动型企业，致力于在盆底及产后康复、神经康复、精神康复等细分领域为医疗及专业机构提供宁静、有效的康复产物及整体解决方案，现在公司产物主要为电刺激类、磁刺激类、电生理类设备、耗材及配件等康复医疗器械及产物。此外，公司还正在举行下一代磁刺激仪、康复机械人等新产物的研发。康复医疗器械指在康复医疗中用于评测、训练与治疗，能够资助患者评估并提高身体性能、恢复身体气力、弥补功效缺陷的医疗器具，康复医疗与预防医学、临床医学和保健医学一并被世界卫生组织称为“四大医学”。从需求上看，我国拥有庞大的产妇、精神残疾患者、神经系统疾病患者、骨枢纽肌肉疾病患者、老龄人等需要康复的人群，衍生了庞大的康复医疗服务及康复医疗器械需求。

随着人口老龄化的加速、慢性病患者数量逐年增加、二胎政策放开后产妇数量的增加及其他因素的推动，我国康复医疗服务及康复医疗器械需求还将连续增长。凭据Frost&Sullivan 数据显示，2014～2018 年，中国的康复医疗器械市场规模从115 亿元增长至280 亿元，年均复合增长率为24.9%，增速高于医疗器械行业整体市场，预计我国康复医疗器械市场规模将以19.1%的复合年增长率增长至2023 年的670 亿元。

进一步细分来看，公司的医疗器械类产物主要聚焦于电刺激、磁刺激、电生理和康复机械人，这4 个领域技术生长迅速，市场处于快速生长阶段，尤其是磁刺激康复医疗器械和康复机械人市场刚刚起步，预计未来将有较大增长空间。凭据Frost&Sullivan 数据显示，2014～2018 年，公司聚焦的4 个细分康复医疗器械市场从7.2 亿元增长至16.6 亿元，年均复合增长率达23.0%，预计我国以上4 个细分康复医疗器械市场规模将以32.2%的复合年增长率增长至2023 年的66.9 亿元。

一、海内新康复器械龙头伟思医疗建立于2001年，业务偏向定位于康复医疗器械市场；2002年公司通过多参数生物反馈仪进入精神康复市场，开拓了心理咨询、精神科市场，推动了生物反馈治疗在焦虑症、儿童多动症等领域的应用，逐步建设销售和服务网络；2006 年公司通过外貌肌电分析系统和生物刺激反馈仪进入神经康复市场，并将其应用于脑卒中后遗症治疗等神经康复领域；2009 年公司将其应用于盆底及产后康复领域，开始进入盆底及产后康复市场；2011 年公司研发出盆底肌电生物反馈仪，建设了“评估+治疗”的产物体系，进一步牢固公司在康复医疗行业的市园地位；2011～2015 年为满足医疗机构的评估、筛查、治疗及后期家庭治疗市场的需求，公司相继开发了阴道电极、直肠电极、盆底肌肉康复器等耗材类产物；2013 年公司研发出团体生物反馈仪，开创团体生物反馈治疗模式；2014 年公司研发出瑞翼系列生物刺激反馈仪，将其应用于神经康复等领域。2016 年公司研发团队实现了在磁刺激技术方面的突破，推出经颅磁刺激仪，具有无创、无痛、非侵入式的特性，用于心境降低、焦虑、失眠及脑卒中后遗症等症状的康复治疗；2017 年公司推出了盆底功效磁刺激仪，通过增强盆底肌肉气力和调控盆底神经系统，促进盆底神经重塑、增加血液循环、磨炼盆底肌肉；2018 年公司推出认知功效障碍治疗软件，用于轻度认知功效障碍的辅助治疗。

2019 年公司推出伟思云平台，它以科室内电子病历系统为基础，支持公司生产的设备间的病历同步、医院间及云端病历共享、分级诊疗和转诊，能够为用户提供信息系统支持、实施整体解决方案。二、业务分析2016-2019年，营业收入由0.96亿元增长至3.19亿元，复合增长率49.22%，19年同比增长53.37%，2020Q3实现营收同比增长13.17%至2.55亿元；归母净利润由0.23亿元增长至1.00亿元，复合增长率63.21%，19年同比增长58.73%，2020Q3实现归母净利润同比增长22.48%至0.86亿元；扣非归母净利润由0.23亿元增长至0.94亿元，复合增长率59.88%，19年同比增长64.91%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长19.87%至0.80亿元；谋划运动现金流由0.31亿元增长至1.41亿元，复合增长率65.69%，19年同比增长63.95%，2020Q3实现谋划运动现金流同比下降25.96%至0.52亿元。分产物来看，2019年电刺激类实现营收1.45亿元，占比45.84%；磁刺激类实现营收6899.20万元，占比21.76%；电生理类实现营收3349.79万元，占比10.57%；耗材及配件实现营收5432.69万元，占比17.14%；其他实现营收1487.36万元，占比4.69%。

2019年前五大客户实现营收4351.03万元，占比13.64%，其中第一大客户实现营收1092.66万元。三、焦点指标2016-2019年，毛利率维持在73%以上；期间用度率由43.43%下降至32.09%，其中销售用度率由33.43%下降至23.56%，治理用度率由10.11%下降至8.2%，财政用度率维持在低位；利润率由24.14%提高至31.01%，加权ROE由21.21%提高至47.03%。四、杜邦分析净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数由图和数据可知，净资产收益率快于利润率的增长主要是由于利润率、资产周转率、权益乘数共振提高所致。

五、研发支出2017-2019年公司研发用度连续增长。陈诉期各期，公司研发用度划分为1,304.12。

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